纵横股市之巴菲特智慧 · 第42章别冲动

　　【原文】　　You'll immediately see why we make a good team: Charlie likes to study errors and I have generated ample material for him， particularly in our textile and insurance businesses. 　　【你会立刻明白为什么我们是一对好搭档：芒格喜欢研究各种错误，而我为他提供了充足的素材，特别是在我们的纺织业和保险业方面。】——1985年巴菲特写给股东的信。　　巴菲特常以开玩笑的方式叙述了他们两人之间互补的友谊。　　1989年，巴菲特的伯克希尔·哈撒韦账上躺着大笔现金，他形容自己“兜里有钱，就容易犯错“。　　这时，美国航空公司抛出了一个诱人的机会——发行年利率9.25%的优先股，两年后还能以60美元/股的价格转换成普通股。　　这笔投资看起来稳赚不赔，既有固定高收益，又有股价上涨的潜力。　　巴菲特心动了，他对航空股有种莫名的“老毛病“，总觉得自己能在这个行业里赚到钱。　　但他的长期合伙人查理·芒格却有着截然不同的看法。　　芒格太了解航空业了——重资产、同质化竞争、无定价权、高固定成本，这些结构性缺陷让整个行业长期难以盈利。　　他甚至开玩笑说，从莱特兄弟发明飞机到1990年，全球航空业给股东创造的累计利润为零。　　看着巴菲特又要在航空股上栽跟头，芒格给出了一个非常直白的建议：“沃伦，放下手头的工作，去奥马哈的酒吧喝一杯，别在办公室里待着。“ 　　芒格的意思很清楚：待在办公室里，看着那些现金和诱人的投资条款，巴菲特很容易做出非理性决策。去酒吧放松一下，或许能让他冷静下来，避免因“闲钱烫手“而犯错。　　这正是芒格“知道会死在哪里就不去那里“理念的体现——既然知道待在办公室+有闲钱=容易投资航空股（导致亏损），就该主动避开这个“死亡地点“。　　遗憾的是，巴菲特没听芒格的话。　　他留在办公室，最终决定投入3.58亿美元，买下380万股美国航空优先股。　　后来他在佛罗里达大学商学院演讲时自嘲：“没人逼我，是我自己要买的。我是沃伦，又犯了想买航空公司的老毛病。“ 　　他甚至说自己后来专门设了个“800热线电话“，每次一想买航空股就打这个电话，直到那股冲动过去。　　投资后不久，美国航空就开始失速。　　1990-1994年，公司连续四年巨亏，累计亏损达24亿美元。1991年，美国航空停止支付优先股股息，巴菲特的投资收益彻底中断。　　到1994年，这笔投资账面缩水75%，仅剩8950万美元。　　巴菲特后来在股东信中承认，这是“草率分析和自大心态“导致的错误，自己“活该亏钱“。　　这笔投资拖了很久，直到1996年巴菲特都没找到接盘侠。　　好在后来美国航空引入新股东和新CEO，总算咸鱼翻身。　　熬到2000年左右，巴菲特才总算收回本金，还小赚了一笔，但这段经历成了他投资生涯里的一个深刻教训。　　可故事还没结束。　　2016年起，巴菲特又一次重仓美国四大航空公司（美国航空、达美航空、西南航空、联合航空），累计投资88亿美元。　　他以为行业经过整合，竞争格局已经改善。　　但2020年新冠疫情爆发，航空业遭受毁灭性打击，巴菲特在5月的股东大会上宣布清仓所有航空股，这次投资又让他亏损约35亿至40亿美元。　　巴菲特后来多次在公开场合提到芒格的那个酒吧建议，他说自己真该听芒格的话，去奥马哈的酒吧喝一杯，而不是留在办公室里做那个愚蠢的决定。（笑）