纵横股市之巴菲特智慧 · 第20章未来和过去不同

　　【原文】　　The future isn't what it used to be. 　　【未来不会跟过去一样。】——1981年巴菲特写给股东的信。　　巴菲特1930年出生，1981年正值51岁。　　在1981年写给股东的信中，巴菲特提到了美国漫画家沃尔特·凯利创作的连环漫画《Pogo》中的“Pogo”这一角色，并且引用了这句话，“未来不会跟过去一样”。　　然后，在信中，巴菲特花费了相当的篇幅，讲述保险行业在保单销售中存在的问题。　　他谈到保险盈亏的结果在定价时就已经注定了，一旦保单定价不当，如果未来发生重大灾害，以及保险成本不断上升，那么悲惨的结果会在之后逐步显现出来。　　巴菲特说，承保利润在未来十年的最好表现可能会低于过去十年的平均水平，也就是未来与过去会不同。　　巴菲特1988年在佛罗里达大学演讲时分享了一个小故事。　　最近半年，华尔街最热闹的事，就是“长期资本管理公司（LTCM）破产”的事，你们应该都听说了吧？（台下有同学点头，有人小声议论）　　我先给大家说说LTCM的“豪华阵容”：　　创始人是约翰·梅里韦瑟，以前是所罗门兄弟公司的债券交易主管，在华尔街做了20多年债券，人称“债券之王”。　　还有两个诺贝尔经济学奖得主——罗伯特·默顿和迈伦·舒尔兹，他们搞出了“期权定价模型”，现在你们学的金融衍生品定价，基本都是基于他们的理论。　　另外还有13个合伙人，要么是哈佛、耶鲁的经济学教授，要么是美联储的前官员，要么是华尔街各大投行的前交易总监。　　算下来，这16个人的智商总和，比微软的高管团队还高——微软的比尔·盖茨智商160，这16个人里，至少有5个智商比盖茨高。　　他们的投资经验加起来，差不多有300多年，比伯克希尔的历史还长（伯克希尔到1998年才64年）。　　更重要的是，他们不是“拿别人的钱玩”，这16个人自己掏了19亿美元，占公司总资本的40%，相当于把自己的“身家性命”都押进去了。　　结果呢？　　1998年3月的时候，LTCM的资产还有120亿美元，到了8月，就亏得只剩46亿美元了；9月的时候，连46亿都保不住了，最后是美联储出面，找了14家银行，一起凑了36亿美元，才把LTCM“救”下来，不然的话，LTCM一破产，整个华尔街的债券市场都会跟着崩盘。　　你们肯定会问：这么一群“聪明人”，怎么会把自己搞到破产的地步？　　答案很简单：他们为了赚“小钱”，拿自己的“大钱”甚至“身家”去冒险。LTCM的主要业务，是“套利交易”——比如他们发现，美国国债里，“30年期国债”和“29年期国债”的利率差，平时都是0.1%左右，但有时候会涨到0.3%，他们就赌这个利率差会跌回0.1%，于是一边买29年期国债，一边卖空30年期国债，等利率差缩小，就能赚钱。　　刚开始的时候，这个策略确实赚钱——1996年，LTCM的收益率是40%，1997年是27%，比巴菲特的伯克希尔还高。但到了1998年，俄罗斯金融危机爆发，俄罗斯宣布“不还国债了”，全球的投资者都慌了，都不想买“有风险的债券”，只想买“最安全的美国长期国债”。结果就是，30年期美国国债的价格涨得飞快，利率跌得很低；而29年期国债，因为大家觉得“比30年期的风险高一点”，没人买，价格跌得厉害，利率涨得很高。　　本来LTCM赌的是“利率差缩小”，结果利率差从0.1%涨到了0.8%，一下子就亏了大钱。更要命的是，他们加了“高杠杆”——他们自己有19亿美元本金，却借了1200亿美元，相当于1块钱本金，借了63块钱。平时赚的时候，杠杆能放大收益；但亏的时候，杠杆也能放大亏损，19亿美元本金，短短5个月就亏得只剩4亿多，最后只能破产。　　我跟大家说这个案例，不是想笑他们“蠢”，而是想告诉大家一个道理：不管你多聪明、多有经验，只要你“为了得到对自己不重要的东西，拿对自己重要的东西去冒险”，就是最愚蠢的事，没有之一。　　当然这个故事还告诉我们一个道理，不要以为未来会像过去一样发展！